201705260830王智明 博客王智明經營旅店行銷秘訣公開分享



html模版旅館王智明[增持評級]上海傢化(600315)公司研究報告:一季度業績小幅改善 多銷售渠道齊發力
投資要點:

剔除花王業務業績小幅改善。公司17 年一季度實現營業收入13.38 億元,在剔除花王業務的影響後,相比去年同期同口徑增加14.54%;實現歸屬凈利潤1.08 億元,同比增加1.79%。公司經營現金流量凈額1.77 億元,同比增加80.34%。報告期末存貨、應收賬款餘額同比均有較大幅度下降,經營質量得到改善。

一季度毛利率提升明顯,費用持續增長。公司是本土知名日化企業,其主營產品包括三大類:護膚類主要包括女士、男士、嬰幼兒護膚品等;洗護類主要包括洗發、護發、沐浴、洗手液、花露水、護手霜等;傢居護理類主要包括織物洗滌、傢居清潔等。一季度洗護類產品收入8.28 億,占比61.8%,護膚類收入4.75 億,占比35.5%,總體毛利率達到72.36%的歷史最高水平,主要系毛利率較低的花王代銷業務已經停止。此外,單季度期間費用率56.6%,同比增加12.48 個百分點,其中銷售費用7.06 億元,同比增長11.7%,主要系簽約劉濤(佰草集)、華晨宇(六神)代言的費用投入較大;管理費用1.52 億,同比增長7.8%,主要系新辦公樓的租金、物業費用增加。

化妝品專營店、電商平臺等多渠道發力。公司設立八大銷售渠道,包括化妝品專營店、平安特供渠道、電商等高增長渠道,百貨、經銷商、大客戶直營等高效率高滲透率渠道,以及母嬰店和海外市場的新興渠道。公司目前品牌覆蓋全國4 個直轄市、291 個地級市(含省會城市)、361 個縣級市,控制1500傢專櫃及品牌專賣店和近4000 傢母嬰店系統,分銷至1.2 萬傢大型賣場、30 萬傢網點等終端。2016 年,公司線上銷售收入達到8.5 億,同比增長52.57%,占比提升至16%。

獨傢代理英國喂哺品牌Tommee Tippe。公司3 月發佈公告,擬與上海傢化集團全資子公司PMM 公司簽署獨傢經銷協議,作為中國區域(不包括港澳臺)內Mayborn 集團產品的獨傢經銷商,主要負責代銷旗下Tommee Tippee等品牌,涉及嬰幼兒及兒童哺喂、飲食、嬰幼兒保健與衛生產品等領域。公司預計2017 年向PMM 采購商品額度為1800 萬元,對應服務費為1250 萬元。此次合作能夠填補花王產品的收入空缺,同時與啟初等產品線產生協同。

盈利預測與估值。公司積極落實“研發先行、品牌驅動、渠道創新、供應保障”的經營方針,由渠道驅動變為品牌驅動,進一步提升瞭運營效率。我們預計公司17-19 年EPS 分別為0.65、0.77、0.91 元,根據可比公司,給予公司17 年45 倍PE 估值,目標價29.25 元,增持評級。

風險提示。行業競爭加劇;原材料成本上升。

老虎 王智明



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