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吃人嘴短拿人手短的澳洲國債————澳洲資本流動系列

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跨境資本流動中很重要的一個渠道就是債券市場。非居民投資者在這個市場上一直非常活躍,特別是包括外匯儲備投資經理、主權財富基金和國傢養老基金在內的海外公共部門。非澳洲居民參與澳洲債券市場的金融工具主要有四種方式:1非澳洲居民持有澳洲國內發行的債券;2非澳洲居民發放澳元債券進入澳大利亞市場;3澳洲居民發行澳元債券進入離岸市場;4非澳洲居民向海外市場發行澳元債券。而在本文著重分析的澳洲國債屬於第一種方式,即非澳洲居民持有澳洲國內發行的債券,這種方式最終會形成跨境資本對澳元的長期需求規模。

資本保全青睞有兩個關鍵要素:高收益率和主帝寶產後護理之家|台中月子中心比較權債券市場需求和流動性(包括貨幣和主權債市場)。高收益上,澳洲國債收益率是不及南非,墨西哥等新興市場國傢的,但在發達國傢中澳洲國債收益率是最高的(新西蘭這裡無視一下)。全球AAA級國傢的數量已經減少到九個(澳大利亞,加拿大,丹麥,德國,盧森堡,挪威,新加坡,瑞典,瑞士),考慮到其中許多國傢要麼沒有大型債券市場,要麼正經歷極低或負的主權債券收益率,澳大利亞的高收益債券仍然是對海外投資者有競爭力的。

澳大利亞債券的主要持有者並不是澳大利亞人,而是擁有三分之二的非澳洲居民。金融危機期間當世界主要經濟體被迫大幅削減短期利率和購買國債以壓低長期利率時期,亞洲的中央銀行,包括中國人民銀行,在全球金融危機的餘波下成為澳大利亞主權債券的巨大買傢。大部分國際需求來自海外央行和主權財富基金,分散投資以尋找高質量的資產和貨幣實現多樣化外匯儲備。

圖1澳大利亞金融市場報告國債成交額在2009年開始大幅上升

上一篇文章《Aud usd cross currency basis角度看澳元套利》裡提到過並非所有玩傢都可以套利或以套利為目的,央行和主權財富基金主要是從資產配置角度出發,美債如果是水一樣不可或缺,澳洲債券隻能是香水,畢竟香水不能救命救火但多少買點不至於讓央行資產配置收益低得太難堪(想起某國09年從華爾街召回某人的男神任命為外匯管理局局長,目的之一就是多樣化外儲投資)。海外央行的配置澳債空間取決於央行資產負債表的空間和海外央行的貨幣政策是收縮還是擴張。而同時央行的常規(非常規)貨幣政策又影響瞭全球債券收益率與澳洲債券收益的利差,利差(利差預期)是驅動投機機構的主要因素。

全球中日本很特殊,澳洲債券的主要日本買傢並不是日本央行,而是來自日本的私營部門。市場發展允許日本傢庭通過各種機制獲得跨國套利,包括投資在本地銷售的高收益率的URIDASHI外幣債券。日本國內儲蓄回報率低,日本散戶投資者很容易被套利交易吸引,高收益的澳大利亞債務自然成為日本離岸投資推動的主要受益者,吸引瞭多達630億美元的日本投資。但日本投資者在2012年末開始出現積極的出售澳洲債券,反應澳元貶值以及澳大利亞和美國官方利率之間的差距縮小可能影響瞭澳洲債券對海外投資者的相對吸引力。

圖2日本信托帝寶產後護理之家|台中產後月子中心|台中產後月子中心推薦|台中產後月子中心價格|台中產後月子中心價錢基金澳元資產信托組合變化

非居民持有澳洲國債比例目前在50%(圖3),相比持有比例的峰值80%於2012年6月後連續下滑多年。盡管非居民比例下降,但自2012年初非居民持有的債券都有正的凈轉移,也就是說海外購買比賣出更多。非居民持有下降的原因不是因為外國投資者拋售瞭澳洲的債券,而是因為這些債券的市場價值發生瞭變化。非居民持有的債券面值繼續上升,隻是相對於澳洲債券發行量的增加,新的外國買傢進入澳洲國債(AGS)市場的速度放緩瞭。

圖3非居民持有澳洲國債占比

這可能反映瞭國際外匯儲備積累和一些海外央行和主權財富基金已經達到瞭他們的目標水平,澳大利亞債券或者澳洲資產暴露在海外投資組合中的整體速度下降瞭。而眼前全球金融市場將迎來的是美聯儲資產負債表最快今年即將啟動縮表,歐洲央行在為退出量化寬松做準備,外國持有過多澳洲國債對澳洲來說,這是令人擔憂的,因為外國政府大量持有債券可能是非常危險的,尤其是持有一個經常賬戶赤字的國傢(即該國依賴從國外資本流入)。如果國傢遭遇危機或者全球美元流動性緊縮,這種組合會使一國的匯率和債務償付能力暴露出來。

圖4澳大利亞的經常賬戶赤字占GDP比例

澳洲本土的國債投資者主要是澳洲央行和澳洲銀行。澳洲在全球金融危機並未大受沖擊,但在2013年澳洲房地產飛上雲霄大宗商品一瀉千裡,2014年12月政府建議澳洲銀行業的資本率應該達到“無庸置疑地強勁”水準。為謀求金融業在遭遇國際沖擊時仍能堅定不動搖,澳洲審慎監管局(APRA)自2015年以來已兩度下令大型銀行提高資本。根據新的監管要求,銀行需要持有超過50%按揭貸款規模的資本。雖然澳大利亞銀行更多的選擇瞭股權融資計劃籌集資金,但鑒於流動性覆蓋率要求也持有瞭更多政府債券,並將被迫購買更多的政府的貸款計劃,仍屬於是一個自然的核心需求。澳洲央行是澳洲債券天然的自願買傢,通過公開市場操作調控市場流動性需求。

盡管幾乎所有的政府債務都以澳元計價,但非居民擁有大部分的澳大利亞政府債券(AGS),在購買債券之前,買傢必須先用澳元結算購買。外國政府和機構最終以澳元結算,因為它們對澳大利亞實行貿易順差。這些土豪可以手裡握著現金,購買股票或財產,或者他們可以選擇自己國傢的一個無風險的政府債券。如果他們持有澳洲政府債券,然後決定出售他們的債券並放棄利息溢價,那就是他們的損失。但隻要外國實體對澳大利亞產生貿易順差,他們將繼續積累澳元。當債券收益率顯著高於現金利率時,投資者賣出現金和購買債券是一種非常有利可圖的交易,因為債券的信用風險與發行貨幣的澳洲央行一樣。所以筆者理解中債券市場更應該是一個累積資本流動的渠道。

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