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霍華德·馬克斯:從金融危機中學到的避險11條

本文選自“雪球”,滴雞精哪裡買作者“香港大盤”,原標題《霍華德·馬克斯:預防業績暴跌的11種方法》。

摘要:市場是無情的,也是變化莫測的,如何預料後市這是個難解之題,不過有時候倒是有一些征兆可以參考,本文是霍華德馬克思在2008年金融危機中學到的經驗教訓。

霍華德·馬克斯在華爾街具有不可撼動的地位,曾成功預言瞭2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危機。

他認為,市場在大部分人都不擔心的時候是危險的,在大傢都擔心的時候,其實市場相對來說是安全的,前景不太差,但要保持謹慎的投資態度。

他提醒投資者,要時刻對周圍保持警覺,尤其是觀察可投資資金供需的變化。對價值的理解以及對感性的控制,是在危機中投資的關鍵。

本文為台中滴雞精門市霍華德馬克斯從2008年金融危機中學到的經滴雞精哪家好驗教訓。他強調這些經驗適用於所有危機。

市場就像一個大教室,我們每天都在裡面上課,所以投資成功的關鍵在於觀察與學習。2007年12月,當時次貸問題已經開始發酵,蔓延至其他市場領域的信號也越來越明顯,我當時開始記錄我的筆記,但當我回過頭來再看,那不僅是最近這一次危機的筆記,更適合所有危機。以下就是我們從危機中學到瞭什麼,或者說應該學到什麼:

1. 過多的資本會把錢推向錯誤的地方。當資本稀缺的時候,投資者會做出最好的資產配置的選擇,因為他們需要展現耐心和紀律性。而如果過多的資本都去追逐那幾個邏輯,這時做出的投資決策就不會物有所值瞭。

2. 當資本進入不該進入的領域,糟糕的事情就會接踵而至。資本稀缺且嚴苛的時候,應該拿到資本的人都會被拒絕,而資本充斥市場的時候,本不該拿到貸款的人也能享受禮遇,於是不可避免的發生各種犯罪,破產,虧損。

3. 當資本泛濫的時候,投資者為瞭獲得項目會接受更低的回報和更低的安全邊際。大傢買東西的時候會采用紛紛出更高價格的拍賣方式。你想想,出更高的價格就是在說你將接受更少的回報,對一項投資的投標價格就代表你打算接受多少回報承受多少風險。

4. 忽視風險意味著制造很大風險。“不會出問題的”,“任何價格都不能算太高”,“總有人會出更高的價格接盤”,“我要是不趕緊出手,別人就拿走瞭”。每到周期的這個階段,我們都會看到投資者買入好公司或者提供融資時,給予借貸方更優惠的條款,交易中杠桿越來越高。投資者選擇忽略高杠桿資本結構下的事態的發展或者危險信號。

5. 沒有充分盡調會帶來投資虧損。對虧損最好的預防手段是徹底的深入的分析,以及堅持巴菲特所說的保留“錯誤雞精禮盒邊際”。但是在過熱的市場,大傢都怕錯過,而不是虧損,那些花時間精力,質疑這質疑那的分析是隻有老頑固們才做的事情呢。

6. 市場風頭正勁的時候,資本會湧入創新產品,而這些產品大多經受不瞭時間的考驗。此時樂觀的投資者隻關註好的方面,而不在乎是否會出問題。他們急切地接受自己無法理解的產品,隻能在事後連自己都質疑當時在想什麼。

7. 與理解資產類別相關度相比,評估回報與風險要容易得多。而相關度總是被低估,特別是隨著危機深入而增加的程度。有的組合看起來很多元化,行業和地域分佈很廣,但一旦遇到艱難市場,那些看起來與基本面無關的因素,比如融資條款、失去流動性的市場、大眾風險厭惡就會成為市場的主導力量,毫無區別地影響一切。

8. 心理和技術因素是可以吞噬基本面因素的。從長遠看,價值的創造和毀滅是由基本面力量驅動,比如宏觀經濟趨勢、公司的盈利水平、產品的供需、管理層的能力等等,但是從短期看,市場更多體現的是投資者心理和影響某類別資產供需的技術性指標。說實話我覺得短期看信心比其他所有因素都重要,從這個角度講,我覺得什麼都可能發生,結果既無法預測也很不理性。

9. 市場的變化讓模型變得沒有用處。量化基金的難度在於從過去找到盈利模式,而模型無法預測未來的變化和異常情況,或者說他們過高地估計瞭過往的可靠程度。

10. 杠桿可以將回報擴大卻不能增加價值。如果以便宜的價格拿下某高回報或提供很慷慨的風險溢價的資產,提高杠桿是很符合邏輯的,但如果標的是充分定價甚至高估的資產,提高杠桿隻是為瞭買入更多,那就是危險的信號。覺得收益低而需要提高杠桿這件事說不通。

11. 如果投資者認為一切都很完美,那意味著資本即將遭遇滅頂之災,可以因為投資者過於樂觀,可以因為負面事件發生,也可以就是因為太高得到糾正。

以上十一點基本可以簡化為一句話,要時刻對周圍保持警覺,尤其是觀察可投資資金供需的變化。如果資本過少,大傢出手都很謹慎,那些特別值得投資的項目會到處求錢,當然整個經濟增長緩慢,也就是我們說的信貸縮緊。但是相反的局面,也就是致我們於危險境地的局面同樣值得我們關註和認真對待。(編兒童滴雞精推薦輯:薑禹)

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