CDO(擔保債權憑證) @ 財經教室 :: 隨意窩 Xuite日誌
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  • 200807302202CDO(擔保債權憑證)

    何謂擔保債權憑證(CDO)?

    • 擔保債權憑證CDO是金融資產證券化(asset backed securities,簡稱ABC)的產品之一,為一固定收益債權的債券組合。

    • 發行者將一組固定收益債權加以重組證券化包裝後再依不同信用品質區分各系列證券銷售給投資人,債權產生的現金流量就依照證券發行條件付息給投資人。

    因各系列證券承擔風險程度,提供不同的投資報酬,投資人有更多元的投資選擇。

    其架構可分為高級(Senior)、中級(Mezzanine),和次順位/股本(Subordinated/Equity Tranche)三系列,報酬率與風險也依順序提高。


    與房貸相關的CDO

    • 銀行將房貸債權(固定收益債權)包裝成不動產抵押債權證券(RMBS)出售,而一筆RMBS通常會被拆成幾小塊,

    其中一些被包進債權擔保證券CDO中,然後賣給投資人。

    其中求償順位最低的「權益券別」(Equity Tranche)報酬率最高,但當違約發生時也最先受到傷害。


    • 今年以來次級房貸違約率不斷上揚,故持有與房貸相關CDO的投資人損失相當嚴重。

    • CDO流動性相當低,沒有市場交易價格可供參考,要對CDO重新估價只有在有新成交價或信用評等機構調降/升評等時才會進行,也因此許多融資給貝爾斯登的投資銀行遲遲不進行清算,因為若清算貝爾斯登的兩檔對沖基金,其他業者也必須據貝爾斯登清算的CDO價值認列資產減損,則虧損部位勢必持續擴大,也將造成金融市場震盪。

    先是Merrill 再來是Citi 大銀行信用瀕破產 拖累信貸市場復甦

    2008 / 07 / 30

    自從華爾街金融大戶Merrill Lynch & Co.(MER-US;美林)執行長John Thain週一以22美分價格出售面值1美元、總值高達300億美元的次貸相關CDO(擔保債權憑證)資產之後,業界紛紛探問:接下來Citigroup Inc.(C-US;8710-JP;花旗)會怎麼做?
    《Forbes》指出,自1年前信貸危機爆發以來,Merrill和Citigroup的資產(或負債)命運,便緊緊相繫。他們是最深入抵押貸款證券市場的2家銀行,其CDO的曝險程度也相近。然而,Citigroup執行長Vikram Pandit直到現在,還對該行持有的CDO價值表示樂觀。
    Merrill 2週前擁有面額1美元的CDO價格還有36美分,當時其資產組合價值為110億美元。現在出售資產時的CDO價格卻遠低於這個水準。而目前Citigroup仍將手中CDO價格定在53美分。

    週二有分析師指出,Merrill會賤價出售CDO,顯示Citi也必須採取相似行動。Deutsche Bank (德意志銀行)分析師Mike Mayo表示,Citi資產在第3季可能減記80億美元,其中70億來自CDO曝險。

    大筆資產減記表示Citi必須考慮增資,如同Merrill的命運。後者最近釋股籌資85億美元,其中35億美元來自釋股給最大股東、新加坡的淡馬錫控股(TemasekHoldings)。Mayo指出,就算Citi應可消化額外減記,但宣佈必須籌資的日子可能比預期早。

    Thain大力整頓Merrill資產負債表,被視為是為了清除公司最有問題的資產,以便重新出發。但也有人認為,這更顯示華爾街大公司高層信用日漸滑落。他們一再宣稱最糟糕的情況已經結束、不需額外增資,但最後卻採取完全相反的行動、自打嘴巴。

    Merrill的CDO價賣22美分,其實並沒有比避險基金Citadel Investment去年11月以27美分買下E*Trade Financial Corp.(ETFC-US) CDO的價格低多少。當時大家以為這個價錢已經低的離譜。如今銀行高層先以較輕折價減記資產組合、讓帳面好看,最後依舊難逃在接下來幾季中把價格再壓低的命運。

    而Merrill資產的買家之一、價值130億美元的基金Lone Star,現正和Citadel、BlackRock Inc.(BLK-US;貝萊德)及其他看中不良債務的投資公司一樣作收其利,只要買下的相關抵押資產不崩盤。

    馬里蘭大學(University of Maryland)商學院教授Peter Morici指出,華爾街信用出問題,對於美國財長Paulson為了重振抵押貸款業務而鼓吹建立資產擔保債券(covered bond)市場的計畫來說,並非好消息。這種債券是一種受保障的債務,銀行可以它為資金繼續提供抵押貸款。

    換句話說,投資人眼見近來銀行們都無法確實訂出負債資產的價格,資產擔保債券恐怕會很難賣。Morici表示,債券市場會不會接受這種證券,特別是像保險公司、退休基金以及其他固定收入的投資者會不會投入,都和銀行本身的信用息息相關。「而近來Merrill和Citi的事件,顯示相信這些銀行需要大膽勇氣。」

    不過,金融業第3季情況,看來更難說服投資人最糟的情況已經遠離。Deutsche Bank 的Mayo預估該季金融業資產將再減記400億美元,使得去年信貸危機爆發以來,全球金融資產減記總額將飆上4000億美元。

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