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第三,債券市場透明度低也較複雜。絕大部分的債券在店頭市場交易,價格往往不透明,需要謹慎地向很多券商詢價,才能找到最好的交易價格;而且同一家發行企業常會發行不同天期、條款與結構的債券,一個有經驗的基金經理人能透過相對價格分析找到很多增加超額報酬的契機。主動投資也能讓投資者在固定收益潛藏的無效率市場中獲利。例如一個5年期A評級美元計價的亞洲公司債的殖利率是2.96%,較同評級同天期的美國債券高了64個基點,即使這兩者間沒有實質的違約差異。另一個例子是高收益和高評級間出現異常的利差,一個5年期BBB-評級美元計價的亞洲公司債之殖利率為3.67%,而BB+評級是5.04%,但兩者一年期的違約率差異不大。出現異常利差是因為很多債券的委託投資條件不允許投資高收益債,一旦債券評級降至高收益,價格就會暴跌,這也是主動投資逢低布局的好機會。最後,主動投資能採取主動且即時的風險管理。當利率暴漲時,主動式經理人可主動賣空美國公債期貨來降低利率風險,油價暴跌時也可即時調低原油曝險。但債券指數每月底才重新調整,ETF投資人無法即時降低風險。在縮表即將來臨之際,我們持續看空高評級債,看多高收益債及看空存續期間。建議加碼亞洲債券、美國高收益債、新興高評級債與高評級短期債。野村投信債券投資儀表板本次維持不變。(工商時報)



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