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新聞來源http://news.hexun.com/2014-03-02介紹最新房屋貸款率利/162633638.html

中國特色背景下的醫藥公司怎麼選

不論是國內還是國外,醫藥行業都是牛股集中營,但是醫藥領域具有產品和技術枯燥難懂、政策復雜多變、子行業眾多等特點,從而被許多投資者圈定在“能力圈”之外。在中國體制背景下,影響醫藥企業快速發展的首要因素是什麼?降價?管理?還是產品?本周《紅周刊(博客,微博)》、雪球網與手機騰訊網合作的投資人物專訪欄目嘉賓顧斌先生認為,醫藥的核心永遠是創新,重磅藥、在研藥、後續的產品線對醫藥企業來說是關鍵。而在目前中國特色的體制下,影響一個醫藥企業能否實現快速增長的因素中,銷售能力﹥政府關系﹥研發能力。警惕並購遊戲《紅周刊》:國傢在鼓勵民營醫院的發展,這個領域的前景您看好麼?顧斌:我個人覺得,醫院的管理和經營非常復雜,企業投資後的整合是不能避免的難題。其中最麻煩的一點就是醫生資源。好醫生很難留在民營醫院,一個是職稱問題,一個是學術問題。尤其在北京、上海等地的三甲醫院,這個職業不能隻看收入,學術對醫生的職業生涯非常重要,另外自己的職稱也可能有問題,這些都是制約民營醫院的最大障礙。還有就是部分民營醫院還不能實現醫保,並且老百姓隻相信公立醫院,尤其是三甲醫院,對民營醫院的接受需要一個過程。《紅周刊》:很多上市公司直接通過並購來切入醫院產業,您覺得可行麼?顧斌:比較難。就我所知,目前上市公司做得比較好的就是宿遷市人民醫院,金陵藥業(000919,股吧)的一個投資項目。被收購以後,無論是醫院的經營效益還是在病人中的口碑都出現較大的提升。這個案例是在當地政府牽頭支持的背景下完成的,南京鼓樓醫院做技術支持,民營的上市公司收購部分股權,當地政府還有一部分股權,但這種模式是不可復制的。《紅周刊》:為什麼不可復制?顧斌:因為每收購一傢醫院都要跟當地政府協商,包括衛生局等多個部門,牽涉的利益太多太復雜,甲級醫院意味著民生和資源,政府基本不會放棄,而放開的都是乙級等床位利用率相對不高的醫院,而且通常是非營利性質,並購後性質一般不能改變,未來股東如何從非營利性醫院中獲利退出還是個未知數。還沒有出現一個集團化可操作的模式。2013年11月鳳凰醫療在香港上市受到追捧,主要是因為市場認為公司的發展模式可復制。它隻收購過一傢醫院,其他都是托管模式,即醫院的屬性不變,還是全民所有制。醫院的班子不變,沒有切入到醫院的內部核心利益,隻是醫院將管理外包給上市公司,而且上市公司以增量來收取管理費。另外,醫院將之前40%來源於藥品加成的收入也受讓出去,上市公司通過向所托管醫院銷售藥品、器械從而獲得盈利,當然作為補償,上市公司前期要投資一部分資金在醫院。其他收購單一醫院的模式難度非常大,作為二級市場的投資者,還是要辨析清楚是可復制的發展模式還是概念性的炒作。《紅周刊》:最近兩年國內各個行業並購的案例很多,TMT、醫藥等尤其明顯。顧斌:並購的做法在有些行業還是一個比較正常的路徑,比如藍色光標(300058,股吧)所處的傳媒行業,從全世界來看發展路徑都是靠並購。但傳統行業的並購確實很難。更多隻是一個資本遊戲,在美國更普遍,就是做一級和二級市場的差價,賺兩筆錢。比如一個傳統紙媒,PE給到20倍已經很高瞭,現在並購一個新媒體,比如手機遊戲,以10~15倍的價格收進來,但給對方的是股權,上市後股價漲到40倍PE,原來的股東股價翻瞭一倍,被並購的公司股東也可以以40倍的PE減持,買單者就是二級市場的炒傢。什麼時候玩不下去瞭呢?美國的經驗是,收購方發現收來的企業高增長不能再持續,接盤的人面臨業績下滑以及高估值的雙殺,然後就是遊戲的結束。自上而下地選股思路《紅周刊》:簡單談談您的投資理念吧。顧斌:自上而下選擇一兩個符合未來政策導向和可以持續增長的行業,比如醫藥、消費,特別是剛需的大眾消費。我受兩個人的影響比較大,一個是菲利普•費雪,另一個是威廉•歐奈爾。我覺得這兩個人的思路相結合,比較適合中國最近三到五年的行情特點。歐奈爾的CANSLIM法則裡面的“CAN”中比較關註“N”,比如說股價創新高、新的管理層、新產品、新技術,尤其是新產品和新技術。而LIM中我一般隻關註“l”即Leader。要做就做行業龍頭,這是我的宗旨。選擇公司更多地是使用成長股的理念和方法(如費雪的15個問題方法),而在買入點的選擇上會以市場為導向,市場的閱讀能力也比較重要。在配置方面,可能70%的倉位都會在龍頭公司,而30%的倉位會在一些成長性很好的中小公司裡面,但是行業較集中,不會去做行業分散。《紅周刊》:為什麼選醫藥行業?顧斌:除瞭工作的原因,我覺得醫藥是中國未來20年前景最確定的幾個行業之一。第一,藥品的價格彈性非常低,不會因為價格高漲而壓制需求。第二,未來中國特別是北京、上海這樣的城市,老齡化嚴重,醫藥消費需求的增速比較確定。基於我們國傢的體制,在醫藥保障方面,很大程度買單者是國傢,而且我國醫藥消費占GDP的比例跟國外相比較低,醫保目前基本做到瞭全覆蓋。第三,有些產品周期短、更新快導致行業爆發快衰落也快,但醫藥行業研制出來一款新藥甚至是仿制藥,生命周期基本上是在20年,甚至有些老藥上百年還在用,淘汰周期非常緩慢,而且新藥又具有高精尖的屬性。我比較看好醫藥類似科技行業但產品又不會更新太快的特點,特別是在大傢看不清楚經濟形勢的背景下,醫藥行業最確定。中國一個行業的爆發一般會有三點特征,一是剛需,二是原來的制度很爛,三是管制,比如房地產行業,原來就是剛需被壓制,一旦爆發出來,就是一個20年的大牛市。醫療和教育是中國最典型的另外兩個類似的行業。《紅周刊》:老齡化越來越嚴重,政府的壓力也會很大,會不會把壓力傳導到企業,影響企業的利潤?顧斌:這個趨勢現在非常明顯,所以我的觀點是,藥價肯定是持續下降的,也就是說,對於醫藥公司,我們不能指望“撿到籃子裡的都是菜”,醫藥公司之間的差異巨大。對於企業來說,怎麼彌補這個劣勢?最好的醫藥公司應該有一個豐富的產品線,形成一個梯隊型,有一款重磅藥作為基石,下面有不少二線產品,然後有足夠的儲備藥做補充。很多依靠一兩款藥品支撐的藥企,逢降價就容易死掉。國傢想降藥價,但是難度也很大。因為我國的醫藥體系是以藥養醫,醫院大部分收入是靠藥品加成,一味降價已經出現很多負面效果,比如很多廉價藥買不到瞭。中國的原研藥和仿制藥的一致性評價一直進展都比較緩慢,包括上一屆政府批瞭很多藥品,曾出現過中藥註射劑“瘋狂”上市的局面,而且仿制藥的質量普遍比較差,國傢、醫生、病人都願意用進口藥,導致原研藥一般是單獨定價,在國外原研藥過瞭專利期就會下跌70%~80%,但中國還是原價。2013年年底預期會出臺的一個低價藥的政策,如果日均化藥用藥量在3元以下、中藥在5元以下,企業就可以自主定價。所以降價在中國不能一概而論,一些便宜的藥品已經沒有降價空間瞭,但高價藥確實還能降。另外,還有一些藥品是沒辦法降價的,比如獨傢品種,在現有的招標體系下怎麼降?降價是大趨勢,但要區別對待。一個是競爭格局很激烈的藥品企業,國傢降價,廠商就要火拼;一個是三兩傢寡頭,利益結盟就可基本維持;最好的是獨傢,沒有多少降價空間。評估醫藥企業的具體指標《紅周刊》:“降價”這二字是制約醫藥行業發展的核心要素麼?顧斌:如果真正瞭解整個醫藥行業的發展邏輯,就會知道降價不是醫藥行業實質性的問題。不具備競爭力的公司會受到影響,但核心公司不會受到很大影響。醫藥的核心永遠是創新,重磅藥、在研藥、後續的產品線對醫藥企業來說更關鍵。醫藥企業的估值不是以PE來估的,所有以PE來估值的前提,是公司需進入到一個穩定增長期。恒瑞醫藥(600276,股吧)的估值高於行業平均,因為它有非常多的儲備藥和再研藥。2013年公司儲備藥進入到一個收獲階段,基本上未來每年都有2~3個一類新藥上市,每上一個新藥,預估至少都是5億以上的銷售規模,未來幾年的PE會降下來。如果隻有一個重磅藥,總會遇到天花板,市場就會給出一個較低的PE,這就是市場的邏輯。另外,你看港股的中國生物制藥(1177.HK),也就是正大天晴的母公司,估值一樣不低,而且一直走在上升通道,2013年CCTV對正大天晴的“商業賄賂”進行瞭報道,股價跌瞭一天後又創新高,回頭看這是個不錯的買點。正大天晴作為仿制藥企、肝病龍頭,形成瞭恩替卡韋、異甘草酸鎂等肝病系列藥,並且在腫瘤、心血管、甚至糖尿病等大病種中都有很深的儲備,而且銷售能力很強。這樣的龍頭公司,在哪個資本市場,投資者都是買賬的。《紅周刊》:研發能力從哪些方面來評估?顧斌:我有一些指標供個人投資者來參考:第一,看公司的專利數、研發成本以及研發費用占整個銷售額的比例等,這些數值比較高說明公司是研發驅動型的,但也要區別對待,應該圍繞公司的核心技術戰略去研發,不能什麼都做,投資巨大但是落地很慢的企業也不看好,也就是研發要有效率,要有前瞻性,公司的研發負責人非常重要。另外,還有研發人員占公司總員工的占比、在整個醫藥行業的地位等,都可以從側面來看這個公司研發技術是否強大。《紅周刊》:在中國,研發能力強是您關註醫藥公司的首要條件?顧斌:一個醫藥企業能否實現快速增長,影響因素中,我的排序是,銷售能力﹥政府關系﹥研發能力,這是目前階段的中國特色。但是在未來的方向可能是研發能力>銷售能力>政府關系,這個隨醫改的發展而變化。政府關系代表藥品早進目錄,早進招標體系,早進醫保,再牛的藥,進不瞭這些,放量是很難的。銷售能力是指,同樣一個藥品,不同公司的銷售,最後的結果可能差100倍。《紅周刊》:怎麼看一個公司的銷售能力是否強大?顧斌:可以計算單人的銷售量,在口徑一致的模式下,每個銷售人員一年的貢獻量,即一年的銷售額/人數,這個值大於100萬的級別,屬於銷售比較強的公司。但是這個方法隻適合自己有銷售團隊的企業,如果用代理和招商模式,則不適用。這不是說代理和招商模式不好,比如中恒集團(600252,股吧)的血栓通使用的是代理模式,一樣做到瞭醫院第一大中藥用藥。如果是代理和招商模式的公司,對代理商的管理、招商能力、渠道控制都是很重要的考量因素。《紅周刊》:醫藥行業的銷售模式和其他行業不一樣,支付端和消費端分離,這是不是您看重銷售能力的原因之一?顧斌:對,這就是醫藥行業營銷重要性超越其他行業的主要原因。在其他行業消費者更多是自己需求和意願的決定者,而醫藥行業中,話語權在醫生手裡,醫生開什麼,你吃什麼,最後的支付端又在醫保,受到政策的幹擾,變相地說明對公司的選擇要更關註銷售的能力和政府的關系。《紅周刊》:您曾說過,降藥價之後,市場的分化將越來越明顯,醫藥行業開始進入一個轉折期。顧斌:醫藥行業已經進入轉折點,這個趨勢在前幾年就開始瞭,就是競爭力小的公司更加向資源豐富的公司去整合。我說的轉折是指從之前的普漲轉變為分化、強者恒強的格局,通過GMP認證、仿制藥一致性檢驗以及國傢對藥企質量要求更高等,市場會越來越分化,一些小企業很難生存。《紅周刊》:有分析報告指出,2014年“以藥養醫”有可能向“以技養醫”的方向發展,所以醫療服務和醫療器械具有更多的投資機會,您贊同這個邏輯麼?顧斌:這隻是市場機構投資者的一個邏輯,但不符合產業的邏輯。以藥養醫能去除?從現在來看很難!醫院40%收入從哪來補充?而且從國外的經驗看,去除以藥養醫並不能降低醫療費用,醫院一樣可以從其他方面(例如服務費)來收錢。我國醫療器械的產品跟國外相比差距很大,低端的醫療器械就是制造業,不過這也是機會,國產替代永遠是一個好話題,不過我有點悲觀,國內的醫療企業和通用電氣、西門子的差距相當大。醫療服務未來是個比較好的投資方向,但是和取消以藥養醫沒有必然的聯系,醫療服務的投資邏輯就是“有品牌”和“可復制”。《紅周刊》:總結一下您的醫藥股的投資邏輯吧。顧斌:作為個人投資者,我是以產品為導向,分析現有的、儲備的、在研的產品,以管理層和銷售為抓手,來研究醫藥公司的。好的產品和大病種有很大關系。所謂大病種,治不好—是一個很重要的特征,就是要長期服藥,以控制病情發展為主,不吃卻會死人。癌癥是最典型的,另外還有高血壓、高血脂等心腦血管疾病、糖尿病、風濕性關節炎等。中藥現代化—千億規模藥企的發展路徑《紅周刊》:仍然比較看好獨傢+中藥的組合?顧斌:中藥避開瞭化學藥的競爭,化藥真正好的公司在國內不多,龍頭就是恒瑞、豪森、正大天晴、齊魯制藥等。化學藥無非就是做仿制藥。現在做原研很難,做仿制藥和國外藥企競爭也很難,就像恒瑞跟國外藥企相比,還是很小的體量,而且化學藥沒有獨傢品種,競爭環境很惡劣。中藥一是可以避開國外,二是獨傢比較多,中國人有使用中藥的習慣。《紅周刊》:目前很多人對中藥存在質疑。顧斌:中藥在心腦血管病種中占瞭50%,所以從數據來看,在心腦血管領域中藥肯定是有療效的,所以我認為中藥的未來發展方向有三個:中藥消費化、中藥滋補化、中藥現代化。從長遠來看,通過認證的方式來做中藥,就不是嚴格意義上的中藥瞭,而是一種植物藥,這樣才可能真正走出國門,釋放未來更大的發展空間。《紅周刊》:天士力(600535,股吧)一直是您的“心頭好”,怎麼看上這傢公司的?顧斌:我看好未來中藥現代化的發展方向,天士力是中藥現代化的代表。第一,公司擁有我所看到的最理想的經營團隊;第二,公司擁有最具市場價值的大病種產品和代表未來制高點的儲備藥,生物制藥和中藥現代化兩條腿走路,同時形成瞭現代中藥的數字化制造平臺及與之配套的營銷網絡。第三,公司將傳統的中藥融入現代醫藥中,發展空間巨大。目前來看,我覺得醫藥行業會在兩三年內出現千億市值的公司,但千億規模以上就要靠國際化瞭。 

內容來自hexun新聞

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