鋒裕投資：全球環境仍利於投資，歐洲尤甚

 受到美國次級房貸與日圓套利交易等變數影響，近期市場風險意識明顯提升，資金避險需求大增，導致全球股市震盪幅度加劇，連走勢一向穩定的歐股也難以倖免。不過，鋒裕投資（PIONEER Investments）表示，目前全球整體經濟環境仍有利於投資，尤其歐洲地區各產業信心普遍高漲、企業現金流量充裕、股東權益報酬率持續攀升及經濟成長相對穩健，即便企業盈餘成長力道趨緩，但強勁的企業併購（M&A）題材與相對偏低的本益比，仍能維持歐股多頭格局不墜，並連帶激勵新興歐洲股市的持續向上表現。

 鋒裕投資分析，相對於房地產降溫而拖累美國景氣熱度，歐洲經濟成長力道則穩健許多。就當前歐元區工業、建築業、零售業與服務業的信心水準來看，皆呈現上揚態勢，除了服務業信心指數外，其餘行業皆已突破2000年高點，其中又以建築業的表現相對出色，不僅反映歐洲房地產市場後市看俏，更有機會連帶推升其經濟成長。因此歐洲央行（ECB）對2007年歐元區GDP年增率預估值就由2.2﹪上調至2.5﹪，而在歐洲各大產業蓬勃發展、強勁的就業市場推升消費力道及生產力加速走揚下，鋒裕投資也認為有機會上看2.4﹪的水準。

 此外，由於產業信心水準高漲，使企業聘雇意願提升，歐元區失業率下滑，只是就業市場強勁發展，帶動薪資上揚，雖有利於消費力提振，卻也使得單位勞動成本壓力日益浮現，增添通膨隱憂。惟鋒裕投資指出，目前歐洲生產力成長速度確實不及美國，但歐洲企業的全球化程度持續深化，未來可望提供部分整合效果，使生產力有進一步提升的空間，故上述隱憂惡化的機率十分有限。另一方面，德國19﹪加值稅（VAT）新制上路，使得年初的零售銷售因為去年底的提前消費因素影響而下滑，惟從Ifo企業信心指數仍舊處於歷史高檔的情況來看，德國經濟應可展現更佳的適應力，再次渡過調升加值稅的消費抑制衝擊。

 鋒裕投資進一步指出，由於歐洲企業現金流量相當充裕，因此經營層仍熱中於增派現金股息與實施買回庫藏股來提升股東權益。以今年2月底MSCI美國及歐洲指數成分股的平均股東權益報酬率（ROE）來看，前者約16﹪，而後者已逼近18﹪，回顧2006年之前，歐洲股東權益報酬率仍不及美國，可見當前歐洲企業的成長速度確實可觀。

 在已開發歐洲穩健發展帶動下，新興歐洲也直接受惠。鋒裕投資指出，根據經濟學人雜誌（Economist）旗下經濟學人情報單位（Economist Intelligence Unit）預估，2007年新興歐洲平均的GDP成長率可望接近5.0﹪，至於2008年預期仍有4.8﹪的水準，基本面無虞；此外，新興歐洲與能源相關產業連結程度高，在今年國際油價並不看淡的背景下，亦有利於新興歐洲股市多頭表現的空間。根據國際能源總署（IEA）3月報告，維持對今年全球石油日需求8,600萬桶的預估，較2006年增加1.8﹪。至於石油輸出國家組織（OPEC）則在去年全球需求狀況良好，且經濟持續成長基礎下，預估今年石油需求將持續增加，較去年增加4.5﹪，需求帶動，2007年國際油價應當可以維持相對高檔不墬。

 鋒裕投資強調，經濟持續成長，加上「石油美元」源源不斷，支撐區域各國財政狀況持續改善。以新興歐洲整體經常帳與外債佔其GDP比重來看，在1998年左右經常帳佔區域整體GDP比重首先為「正」，反之同期間總外債佔GDP比重則由相對最高點的40﹪左右開始一路下滑。以今年此比率預計將滑落至25﹪以下，為自1990年以來的最低水準，顯示當前新興歐洲所擁有的經濟實力已遠非昔日舊「蘇聯加盟國」時代可比。

   鋒裕投資強調今年歐洲企業體質依舊健全，盈餘成長力道穩健，整體經濟環境有利，加上併購熱潮不褪，成為驅動股價上漲的額外助力，歐股顯然仍是投資人不可或缺的資產配置重心所在。至於新興歐洲，在已開發歐洲強大經濟實力背後加持，搭配國際能源價格的長線看多，利多題材支撐下，有機會延續去年多頭氣勢，成為2007年全球市場中表現最亮麗的區域之ㄧ。