201710090215如何申請商標台中 【註冊商標達人推薦】台灣商標註冊代辦注意事項~讓我們告訴你

金融科技與資產證券化

金融科技,橫軸是金融,縱軸是科技。科技進步讓金融的廣度跟深度不斷延伸。早期的算盤,後來的復式記賬法、區塊鏈,都是屬於科技的范疇。意大利人16世紀搞瞭復式記賬法,跟現在的區塊鏈也是差不多的,在當時都是很革命、很創新的技術手段。


引言

金融科技,橫軸是金融,縱軸是科技。科技進步讓金融的廣度跟深度不斷延伸。早期的算盤,後來的復式記賬法、區塊鏈,都是屬於科技的范疇。意大利人16世紀搞瞭復式記賬法,跟現在的區塊鏈台中商標註冊類別也是差不多的,在當時都是很革命、很創新的技術手段。金融本質一直沒有發生過很大的變化,隻是技術、手段不一樣瞭之後,金融的層次不斷提高瞭。

金融具有很強的現金價值,科技具有很強的股權價值。因此金融科技的發展短期靠金融,長期靠科技。短期內通過搞金融,獲取現金,長期通過發展科技獲得股權增值以及可持續的發展性。

銀行現在面臨很大的挑戰。第一,銀行在資產獲取上面對挑戰,第二,銀行在資本市場估值上處於劣勢。科技公司賺一塊錢跟金融公司賺一塊錢,在估值上差異很大,不在一個體系。

金融跟科技的交界點是資產證券化。資產證券化對銀行是個機會也是一個挑戰。機會就是銀行可以通過資產證券化對資產做出表處理,然後降低資產的資本消耗,直接出售做融資。那麼挑戰呢?目前類金融機構,比如租賃、小貸和保理,將資產做資產證券化之後,把結構化產品賣給銀行。

如果說類金融機構,以前在表內加杠桿在獲利能力上比不過銀行,現在如果抓資產比銀行厲害的話,不斷通過獲取優質資產,資產證券化加杠桿,銀行可能就搞不過他們瞭。未來的情況是,類金融機構去抓很多資產,證券化之後,把債券賣給銀行。

這些客戶本來是銀行的客戶,銀行可以直接形成信貸資產,現在變成銀行買結構化後的債券瞭。所以證券化如果被善於抓資產的機構靈活利用,可以通過資產的不斷迭代,把銀行的資產負債表左邊的貸款變成債券。放貸款是利差較厚,是吃肉的,而買債券就是喝湯的。

資產證券化解

01 關於資產證券化的思考

(1)利率市場化是資產證券化的短期驅動力

2005年我們國傢開始推資產證券化,但是一直推不起來,為什麼?因為沒有利率市場化,銀行如果能夠在資產負債表的右邊獲取低息存款,是不願意賣資產、做ABS的。利率市場化之後,資產負債表右邊的資金成本不斷拉高,銀行就會覺得出售一部分資產是一個很好的方式。所以,資產證券化短期的驅動力就是利率市場化,這也是美國的經驗,隨著利率市場化,整個ABS市場就慢慢起來瞭。

(2)本幣國際化是資產證券化的長期驅動力

美國的證券化市場能夠發展,是通過投資驅動的。貿易逆差使美元流向海外,但是由於美元在中國做不瞭投資,所以一定要回流美國。由於美元的回流,債券、股票會每天被拉低,對投資者壓力很大。美國的經驗是,海外機構和個人持有GSE支持證券的規模,1976年才20億美金,到2006年是12600多億美金,還不包括private level的ABS,它規模一共就不到10萬億,海外機構買瞭有幾萬億的規模。

貿易項下的美元出去瞭,要通過資本項下回來。由於美元在美國買國債收益很差,買股票更差,而買房利美、房地美債券的話可能是一個不錯的選擇,當時就很多人去買這個債券。因此本幣國際化這是一個長期的驅動力。

(3)資產證券化的如何申請商標台中六點認識

第一,資產證券化是一個融資的工具。

第二,資產證券化是在資產負債表左邊融資的方法。傳統融資在右邊,會計處理是借一個現金貸一個負債,左右兩邊同時擴張,證券化是借一個現金貸一個資產,把資產搞出去錢換回來。這叫盤活存量,是報表台中商標註冊代辦左邊融資的工具。

第三,因為在報表左邊做融資,所以它是一個表外工具。表內的核心是報表右邊。所以在報表左邊做融資,資產出去一塊錢回來一塊,那就是一個表外融資工具。

第四,會計合並是ABS的一個很重要的內容。中國的金融創新跟美國有很大差異,美國的金融創新講的是金融工程,很多的ABS都是用一個模型,把全部的風險都並價在一個模型裡面。

中國金融創新講的是會計、法律跟稅務,還有評級,所以我們可能更多的創新是在環境上的創新,定價可能就不是在模型上,而是在會計和法律上,所以我們很多的監管都是圍繞這塊去展開的,包括評級、資本充足、會計處理和風險資本約束等。

第五,資產證券化的核心是為瞭投資,而不是融資。銀行抓資產最黃金的時候是2000年到2013年,這段時間放貸款很容易。現在可能銀行的放貸款能力都比不過類金融機構。資產證券化的核心是融資為瞭投資,通過資產迭代,提高資產周轉率,來提高整個公司評級,然後賺更多的錢,這是整個ABS的核心。

第六,資產證券化的發展邏輯是一個微笑曲線,最底端是投行。投行業務公關是靠能力的,成本越做越低。有瞭資產證券化,銀行應該幹的比券商好,為什麼?銀行有錢,隻要投行這塊做的比券商好,你就可以往兩端移動,客戶多,前端抓資產,然後證券化,後端就投資財富管理,就一條路切過去瞭。

02 企業證券化與資產證券化

資產負債表右邊的融資叫做企業證券化(發股、發債),企業證券化的融資主體是公司,公司最大的特點是不會死,是永續經營的載體,所以公司做融資一定要講故事。資產證券化是在報表左邊做融資,用的主體是SPV,券商資管計劃或者信托計劃。

SPV跟公司一個很大的差異是,SPV一定會死,是由購買的資產的生命決定,資產總量、期限和風險都是固定的。所以在報表的左邊通過資產證券化融資是一個數學問題,分配信用風險、期限風險和流動性風險。

報表左邊的資產有三大類,在央行和銀監會批的叫做信貸資產證券化,非金融機構發的叫做企業資產證券化。另外一個就是REITs,在中國目前REITs屬於ABS,其實在美國REITs不叫做ABS,專門有一類資產叫REITs。

我覺得在中國推REITs一定要先推PPP。針對PPP項目資產的REITs沒有稅收的問題,地產REITs的稅收問題則比較嚴重。把資產通過REITs公募發行出來,可以降低成本,給財政降負擔。所以中國的REITs應該是通過PPP先推,推完之後再推地產,應該是這麼一個邏輯跟方向,這跟目前我們國傢整個的政治大局是一致的。

資產負債表左邊應收帳款對應這三大類,一個是信貸類的應收帳款,一個是企業應收帳款,還有一個地產。地產跟應收帳款有共同點也有差異點,共同點是保有現金流,差異點是地產有折舊,應收帳款攤銷,折舊是可以減稅的。

折舊隻能在一個項目公司層面才可以減稅,把折舊拿到信托層面的話是沒法減稅的,所以做地產類項目一定是SPV+項目公司的結構,項目公司下面掛瞭一個資產、物業這麼來做的。中國目前做的所謂的REITs全部是CMBS,不是REITs。

PPP是財政部的表外融資工具,證券化是企業表外融資工具,PPP和證券化是表外對表外。我和幾個朋友寫瞭一本書,叫做《PPP與資產證券化》,去年5月份出版,當時沒什麼反應。到年底的時候,發改委拉瞭證監會出瞭一個文,叫2698號文,推動PPP項目資產證券化,後來財政部拉瞭央行也要求在銀行間發PPP項目資產證券化,一下子就熱鬧起來。PPP的邏輯跟證券化是一樣的,PPP講究無追索項目融資,證券化講究破產隔離,這兩個是相通的,都是表外工具。

其實目前中國很多機構證券化都更多聚焦在融資這個層面,把ABS更多定義為是融資這個層面的事情。證券化做的更高境界是把它當成戰略。寶馬成本5萬美金,賣瞭10萬美金,如果找到瞭一個信用很好的客戶,給一個零利率貸,賣價10萬美金,盡管拿1萬的銷售利潤來補貼利息成本,但是5萬的庫存變成瞭10萬的應收帳款,利潤就已經實現瞭,然後把應收帳款證券化,錢拿回來再來放貸款。

03 資產證券化的會計處理

ABS是一個表外融資工具,會計合並是個大問題。會計準則包括公允價值會影響到資產價格,資產價格反過來影響資本充足率,在經濟下行周期,就會影響到融資、再融資能力,又影響到銀監會對資本監管的要求,這幾個是連在一塊兒的。

資產證券化兩個會計問題:第一,交易中的特殊目的實體(SPV)是否需要合並入表。第二,資產的轉讓是否在會計上形成銷售。按照美國準則,合並瞭SPV是一定不能終止確認的;中國會計準則延續國際標準,合並瞭SPV之後還能夠終止確認。

舉一個《金融新格局》書中的例子。一個銀行總資產400億美金,股權50億美金,在沒有進行證券化的情況下,利潤1.44億美金。資產中有貸款250億美金,其中100億準備拿來做證券化,優先檔90億,次級10億,超額利差1.5個億,服務值0.5個億。

情形一SPV無需合並入表,資產的轉讓形成銷售

第一個情形,如果SPV不需要合並能出表就能做終止確認,現金回來瞭90億,減去400萬承銷費,收到瞭89.96億美金,然後證券投資次級10個億,超額利差跟貸款服務權的價值2個億,所以總的資產增加瞭1.96個億。這裡利潤是1.96個億,所以整個的資產負債表是從最早的400到401.44,加個1.96,到403.40。

未來的消費金融的銀行,我認為從報表右邊做大的機會已經不存在瞭或者很小瞭,現在再去做一個興業、浦發這樣大規模的銀行難度很大瞭,現在再做大銀行的機會在報表的左邊。你很會投資,投資能力非常強,加上證券化,快速迭代,把資產都扔給別人,把利差留給自己,就搞成瞭交易型的銀行,像淘寶、京東、螞蟻,包括現在搞的民營銀行。

養一個銀行很費錢,如果錢放在表內,搞1000億,100億資本金,搞1萬億,1000億資本金,哪一個民營企業養得起?所以核心還是你要會投資,把資產拿去賣,然後一定要結合一個大類的資產的成長,說哪個類別資產成長的快,你跟著這塊資產成長。原來是住房抵押貸款,現在可以做消費金融。

情形二SPV需要合並入表,資產轉讓不能形成銷售

第二個情形,如果需要合並,不能出表,現金多瞭90個億,負債多瞭90個億,整個資產負債表從401.44,加89.96,到491.40。就是我們國傢的銀行,包括金融機構,三十年來幹的活。現金多瞭,資產負債表左邊不行,不夠瞭右邊補一點,右邊補多瞭左邊加一點,就像水多瞭加面,面多瞭加水,表內搞。

這種邏輯也沒有問題,但是如果按這種邏輯,資本耗的厲害,所以如果阿裡搞小貸,通過後續證券化迭代就是產融結合;如果不搞ABS的話,你搞個1萬億的服務,你要幾千億資本金,馬雲再厲害哪有這麼多錢來補資本金?就活活把科技企業搞成瞭小貸公司,搞成銀行瞭,那對美國來講監管適用的法律都變瞭。如果放在表內,ROA下降,ROE不變,所以規模做大的企業,信托也好,銀行也好,資產回報率就很低。

04 資產證券化與金融危機

證券化為什麼會發展?是有買方、賣方的原因存在,美元資產的過度需求,貿易利差要回流到美國去買債券。如果人們很想買債券,發行方就使勁放貸款,把貸款搞成原料,加工成債券賣給你。

有人說做空是產生危機的根本,其實所有危機的根源在於買,而不是在於賣,賣是一個自我糾正的措施,買的時候就造成瞭危機。人們這麼喜歡買債券,美國那些好的貸款賣光瞭怎麼辦?就制造貸款,給那些不符合條件的人放貸款。

當時美國的次貸危機其實是2007年6月份開始的,美國的貝爾斯登搞瞭兩個ABS破產瞭,投資者開始對ABS產生懷疑,很多投資者覺得這個不能買瞭。機構投資者減少買債券,信托裡面的貸款就賣不出去,那麼銀行貸款也賣不掉。

美國銀行有兩種,一種是儲蓄銀行,有存款的,一種沒有儲蓄,全是靠賣貸款的。現在貸款賣不掉,那沒錢放貸款,所以銀行就減少放貸,買房者的購買力下降,之後房屋價格下跌。如果是零首付就違約,違約之後然後信托出報告說貸款違約瞭,100萬的貸款,房屋賣瞭剩下80萬,本來是害怕,後面發現有損失,就更不買,銀行的貸款就更賣不掉,房價就不斷地跌,循環就出來瞭。

之前我創造瞭一個詞匯,可能不見得對。我說全球的貨幣發行都是房本位,不是金本位瞭。美國那麼牛的國傢,他們在搞次貸危機的時候又搞QE,QE拿來幹什麼用?QE是拿來救房價的,買MBS,買完MBS就是放房貸,把房屋價格也救起來。這就是一個循環,人們不買證券,銀行貸款就賣不掉,所以銀行破產、倒閉瞭,次貸危機就出來瞭。其實這裡面真正次貸的也沒多少,關鍵是杠桿高,規模實際不大,但是攪得天翻地覆。證券化是天生從娘胎出來就帶杠桿的,美國這個產品又加瞭杠桿,之後就是一個循環。

銀行貸款高的違約率導致貸款的損失跟違約率上升,導致銀行資本金不足,而這個時點資本金的融資成本跟難度都很大。投資者開始是不相信次貸的ABS,後面又演變成對所有的ABS不相信瞭。

信用卡貸款、汽車貸款、學生貸款的證券化,凡是ABS,投資者都不相信,後來才救市。我在美國上學的一個老師,是做風險管理挺牛的一個教授,他說所有的金融危機的傳導路徑都是先從信用風險開始,信用風險的虧損產生恐慌、產生流動性的風險,流動性風險會有傳導性,會產生系統性風險,次貸問題通過虧損就沒有交易,流動性的壓力然後就產生系統性的風險。

首先,投資者不相信銀行的結構及債券產品,銀行失去瞭重要的融資渠道,信貸減少,貸款違約率上升,銀行越不貸投資者就越違約,銀行的資產質量越惡化。

第二,銀行不信客戶,就不放款,導致商業信貸減少。商業信貸減少會導致失業,失業完瞭之後銀行的資產質量會進一步惡化。消費者最早違約是信用卡,然後是商業地產貸款,最後是住房抵押貸款。

第三,銀行之間互不相信。所有加杠桿的業務,在特定時期都是相通的。雷曼兄弟與摩根大通,平時拿一個債券去做回購,100塊拿過去,99塊出來瞭,7天的、40天的回購很輕松,所以投行是基本上沒有現金流,都是加杠桿。後來次貸的時候,摩根大通就跟雷曼兄弟說,現在沒法給100塊那麼多現金,隻能給80塊,並且要AAA級的抵押品,當時美國次貸的時候根本上就沒幾個AAA的。

雷曼破產之後投資者極度恐慌,降低瞭資產價格,財政部開始說要發國債,作為資本金,就給銀行做核心資本,然後實施不良貸款的購買計劃,為貨幣市場提供資金擔保。美國影子銀行的存款就是貨幣市場基金,貨基低於1塊錢,影子銀行會被擠兌,也很麻煩的。所以當時美國財政部去擔保,隻要是貨幣市場基金的價格低於1塊錢,財政部就補貼,就為瞭穩住整個影子銀行的規模,這個就是當時出的政策,美聯儲充當終極借款人角色,在危機時為金融機構提供貸款,危機結束之後提供QE的支持。

對於中國房價,我提幾點思考。第一,貨幣是負債,隻要發瞭貨幣就是負債。第二,有瞭負債就要資產來平衡,中國目前兩個最大的資產就台中註冊商標費用是房產和股票。第三,貨幣的邊際效應對房產遠大於股票。比如深圳,每天可交易的房產千分之一都不到,而股票可交易量可能20%,所以貨幣增發稍微多一點,房價就漲上去瞭,漲完之後按照公允價值,會對周邊的房產產生很大的財富效應。

然後財富漲瞭之後銀行的抵押就多瞭,可以進一步放貸,又沒有做空機制,所以就導致我們的房產隻能漲不能跌,從貨幣的邊際效應來看的話,貨幣增發對房產的影響是比股票大得多。

金融科技與資產證如何申請註冊商標台中券化

互聯網金融與資產證券化的結合點,是互聯網的借貸平臺,隻有以科技驅動的借貸平臺才可以做ABS。借貸平臺有兩種,一種叫做信息中介平臺,一個信用中介平臺。信息中介平臺照道理是不能做ABS,因為它沒有資產,你借我一筆錢,我借你一筆錢,這個平臺是沒有資產的,是沒法證券化的。信用中介平臺,像電商,京東、阿裡、淘寶,搞瞭小貸,是有資產的,他們可以做。

但是信息中介平臺其實也可以做ABS,證券化可以大大降低資金成本,增強資金的穩定性,提供低成本、長期、沒有追索的融資。P2P原來那個模式不好做,一個大資產,然後分拆賣給個人,負債端很分散,資產端很集中。首先中國投資者要的回報率高,個人要8%,機構4-5%,分散負債的話成本很高。

第二個問題是穩定性,負債端搞那麼分散,穩定性有很大的問題,這個肯定會管得很嚴的。所以這個方向是錯的,應該反過來,把資產端搞的很分散,負債端搞的集中。資產端搞的很分散,搞普惠金融,符合國傢的大政策,然後把分散的資產通過證券化賣給銀行,銀行是穩定集中的負債端。京東、阿裡包括百度都是搞消費金融,然後是普惠金融,之後搞證券化,把產品賣給瞭銀行,負債成本低,符合政策方向。

Fintech與資產證券化的引申思考

人工智能和區塊鏈都是金融業要高度關註的。區塊鏈最大的價值是共識,金融的價值就是共識。通過數學的辦法產生共識,這是區塊鏈最牛的地方。證券化的流程,發起人可以把資產裝到一個SPV,然後SPV裡面的資產分拆份額化,賣給投資者。

第一步是破產隔離,第二步是份額化,第三步是交易。區塊鏈可以實現這個目標,第一步利用區塊鏈可以把資產映射(mapping)到帳本,第二步叫代幣化,區塊鏈用的最好的是數字貨幣,把資產給份額化、代幣化,第三步交易,用智能和約。資產證券化在做區塊鏈,最大的難點是在系統裡面沒有法幣支撐。

區塊鏈中不能一個幣可以對好多資產,一對多就是法幣,那肯定就是不行的。沒有法幣支撐,就可能會出現一個公司,把底下的資產全部映射到帳本去,然後產生資產的交易,價值的轉移,在一個線上的空間裡面實現。比如說做資產證券化,交易和結算在裡面可以用代幣來做,但是一對多目前是不允許的,這隻能由央行來做。

中國資產證券化市場發展的現狀和方向

目前中國的資產證券化產品規模大概25000億,發行產品總數大概1300個。2016年信貸資產證券化的規模不如企業資產證券化,我的解讀是,類金融機構比銀行業更會做投資。中國的產品,資產類別非常分散,違約率很低,銀行間最多的是汽車抵押貸款、住房抵押貸款,還有企業貸款,交易所最多是小貸、消費金融和租賃。證券化的發展方向是微笑曲線,中間是投行,前端抓資產,後端做財富管理。

證券化市場發展一定要靠投資拉動,現在投資機構都是按公司債邏輯來買的,不是按資產的信用和信息來買的,對資產的信用分析不夠,所以我覺得證券化市場的發展,一定要引入真正能夠對資產現金流做深度分析的機構投資者。



資產證券化前面兩年都是賣方驅動,投行、產品設計都是賣方驅動,我認為市場要成熟的話還是要靠買方驅動,通過不斷的培育投資者,讓投資者去買產品,從投資端驅動市場的發展,這才是市場成熟的標志,並且檔級可以做的更多、更豐富一點,目前中國的產品隻有三個檔級,搞個三檔投資者就已經不懂瞭,搞個五檔就更不懂瞭,所以投資者需要一個培育的過程。

每個資產證券化產品,抽象來看,左邊是用來證券化的基礎資產,右邊是證券化後的債券。右邊債券是一個資本結構,資本結構中間切一刀,形成兩個期權,優先檔對自己是一個看空的期權,次級對優先檔是一個看漲期權。

如果切兩刀就會產生四個期權,因為中間檔有兩個期權。美國產品是30檔,58個期權。證券化產品,不斷切完之後就會有很多的期權,所以市場的一些細微的變化,對整個的期權定價會產生很大的影響。證券化產品是一個既有債券特征又含有期權的金融產品,所以投資者的培養和教育是很重要的。我認為國內目前三個檔還差不多,以後會慢慢發展和演變。

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